2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室率领，清科创业、投资界垄断，重庆渝富控股集团归并垄断的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。看成股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，致密行业风浪，重塑方式策略，探索价值发现，合手续为中国股权投资行业注入力量。
本场《越过山丘，料念念价值》圆桌论坛，由联新本钱 首创搭伙东谈主曲列锋主合手，对话嘉宾为：
程 天 顺为本钱 搭伙东谈主
李 丰 峰瑞本钱 首创搭伙东谈主
毛丞宇云启本钱 首创搭伙东谈主
米 磊 中科创星 首创搭伙东谈主
赵 丰 熟年本钱 搭伙东谈主
以下为对话实录，
经投资界剪辑：
曲列锋：今天与列位同仁蚁集在巴渝文化的发祥地山城重庆，相配茂盛。本场主题是《越过山丘，料念念价值》，在座机构都仍是成立十年，以致十年以上，我相信夙昔一年，一定也遭遇了好多山丘。今上帝题是围绕着夙昔一年募投管退各个门径里，遭遇哪些山丘，以及怎样克服转折并处置的。先请列位先容一下我方和所在机构。
程天：感谢曲总的精彩开场，感谢清科邀请，相配茂盛能够再次来到美艳山城，参加清科年度峰会，与人人共享不雅点。
顺为本钱由雷军先生和许达来先生于2011年共同创立，是一家专注于中早期投资的中国脉土创业投资机构，中枢聚焦于科技领域的创新与发展。夙昔13年，咱们累计护士了约500亿东谈主民币资产范围，投资了非常600家企业。这些企业大多从初创或早期阶段起步，在咱们的支合手下迟缓成长壮大，酿成了一系列具有竞争力的上风板块，包括数字化、信息化、破费级硬件、机器东谈主、半导体、新动力以及智能制造等领域。咱们在这些领域都有着平庸而深远的布局和参与。
顺为本钱长久秉合手“东谈主因梦念念而伟大”的价值不雅，相信创业者和企业家的梦念念能够启动社会非常。咱们不仅是本钱的提供者，更是创业者的伙伴。通过与兄弟公司小米集团和金山集团的协同合作，咱们竭力于于支合手更多中国科技领域的创业者，匡助他们罢了梦念念，共同推动本领创新和产业升级。
畴昔，咱们仍将怀抱初心，肩负职责，合手续为科技创业者提供强有劲的支合手，助力他们迎接挑战、罢了愿景。
李丰：感谢主合手东谈主，也感谢清科邀请。峰瑞本钱成立于2015年，主要作念早期基金，温雅第一、第二轮次阶段的投资，波及标的包括科技、医疗、破费，咱们有比较多的交叉学科领域投资，差未几投了200多个姿色，护士范围70多亿。
毛丞宇：感谢清科邀请，云启本钱本年碰巧成立十年，专注于早中期的科技以及本领赋能产业领域，包括云瞎想、大数据、半导体设备以及AI，从AI的1.0时间到2.0时间以及产业诈欺，都是咱们投资的标的。咫尺护士范围有100多亿。
米磊：中科创星成立于2013年，主要作念硬科技早期投资，科技遵守升沉维度投得比较多，到当今累计投资接近500家硬科技企业，其中科学家创业姿色非常200个。这些年围绕前沿科技领域布局多一些，比如买卖航天、量子瞎想、可控核聚变等。
赵丰：谢谢清科的邀请，很茂盛和人人交流。熟年本钱成立于2014年，聚焦科技和高端制造赛谈，投资侧重于成经久，竭力于于让中国的高技术企业在成经久发展得更快、更凯旋。
曲列锋：感谢列位嘉宾的先容。在座列位机构的共同点，都是重仓科技行业投资。夙昔一年里，募投管退都不太容易，2024年是有挑战的一年。先聊一聊跟投资联系的事，这一年动手次数怎样样？要点投资了哪几个行业？
赵丰：2024年咱们动手次数不算多，但单笔投资比较大。里面策略仍曲直常积极地去投资，去寻找机会。合座而言本年对阛阓的感受是，适合且适合咱们投资措施的优质资产，相对来说可能没那么多。主要与前两年资产价值泡沫、价钱比较高有一定关系。
曲列锋：中科创星在阛阓不太好的情况下，本年投了70多个姿色，许多机构都在减弱以致躺平，你们逆势投了这样多，策略和方法是什么？
米磊：咫尺的问题是IPO退出受限，导致募投管退无法闭环，这与股权投资行业经久依赖IPO退出接洽。对于中科创星而言，投资姿色里天神轮占比更多，这就决定了从投资到退出至少需要7-8年，以致十几年的时辰。是以，在IPO短期退出受限的情况下，对天神投资的影响相对较小。
还有一个维度，本年阛阓活跃度不高，企业的估值比前两年有所回落。对此，咱们也作念了一定分析。联系终止表现，全球范围内，历史上历次金融危境之后的几年，基金答复率都是高潮的，一个进军原因就是估值下落了。因此，在危境中，咱们更多看到机会，动手相对多一些。
曲列锋：投资阶段集中在哪个轮次？
米磊：80%集中在前两轮。
曲列锋：你们是投早投小。李总本年动手频率怎样样？集中在哪些行业？
李丰：到本年9月底咱们投了20多个姿色，与旧年合手平。咱们统计了被投企业的后续融资数目，到本年9月底，取得后续融资的已投企业数目约45个，预计到年底会非常50，跟旧年差未几。固然本年阛阓放诞升沉，但从被投企业来看，基本上比较巩固。
曲列锋：当下环境里，这个收货如故相配可以。请毛总谈一下。
毛丞宇：本年咱们新投姿色约有10个，主如果AI以及产业链出海。计划到基金年限、Deal复杂度、估值等问题，合座的姿色周期比前两年要长。一方面与阛阓联系，另一方面是本领趋势带来的变化。人人心态也变了，要动手，但出于风控和慎重性计划，往来时辰更长。
曲列锋：听下来，本年投资总体节律巩固。在科技行业投资这件事上，在座列位还曲直常矍铄。
谈到本年相貌，募资亦然共同痛点，这是一个很难跨越的山丘。接下来念念听听列位嘉宾，尤其是本年有新基金成立的几个机构，共享一些募资心得。
程天：清科遴选的圆桌对话机构，相配有针对性，同期也为行业注入了正向信心的激励。科技创投在中国的发展，首先需要一个活跃的创投生态看成援助。本年，咱们简易投资了30余个姿色。我长久相信，行业的健康发展毫不是靠独步天下，而是百花都放。科技创投是一个需要经久参加和耐烦坚合手的办事，从天神轮到后续的各轮融资，都是一个合手续的进程，只消各门径群策群力，才气推动行业走得更远。
本年的募资办事是每一家机构运营的中枢任务之一。客不雅来说，从多样媒体报谈和清科的数据中可以看到，募资结构如实面对一些较着的挑战。现时顺为团队也在合手续鼓舞募资办事，以每两到三年为周期推出一支东谈主民币基金的节律稳步鼓舞，同期以严慎而慎重的策略建树资源。
面对新的募资环境，咱们积极调养策略，与多地政府伸开合作，在投后护士上加强与国资和处所资源的联动，推动被投企业与处所政府的深度和谐。但是，对于阛阓化基金来说，现时如实存在一定物化。但咱们很欣慰地看到，仍有一部分阛阓化投资东谈主认同价值投资和耐烦投资的理念。在现时的经济周期和产业周期布景下，投资与退出往往具有一定的反周期秉性，这为投资东谈主创造了新的机会。
颠倒是在当下的环境中，那些依然欣慰抛头出头创业、专注于科技创新的企业，其生命力和质地较前两年有显贵提高。无论是从估值、要求，如故企业的紧密化护士才气来看，各个赛谈都在履历弱肉强食。这样的大环境使适应前依然专注于科技创业的公司愈加值得信托。
从募资的角度来看，中国科技行业的广袤出息使其仍然是全球最具招引力的阛阓之一。尽管行业面对诸多挑战，但依然有诸多富余远见高见的投资东谈主和LP欣慰支合手科创办事的发展。对于超长周期的基金来说，耐烦投资离不开合理的基金结构与要求缔造，也离不开LP的矍铄支合手。恰是因为有这样一部分经久见解者的存在，咱们得以不时推动新基金的募资与交割，并全力投身中国科技创新的大潮中。
曲列锋：赵总本年也成立了新基金，可以共享一下新基金简略组成比例和募资心得。
赵丰：咱们简略60-70%阛阓化，30、40%政府联系。政府联系的是招商返投，返投会对投资机构的投资策略产生比较大的影响。招商需要前置，机构要去和企业进行雷同和谐，一定进程上检修的是组织才气。而确凿称得上有组织才气的投资机构，行业里并未几，这等于窘境。
都说本年阛阓化募资抑遏易，我以为有三点：第一，本年阛阓化的钱如实少了好多，但咱们里面强调，要的并未几。进军的是投资机构要作念好我方的事情，即看成机构有莫得才气拿到LP的钱。
一定要明晰一件事：阛阓化LP要什么。阛阓化LP像客户一样有需求。可能是答复，但不单是取决于是否投资了一个能获利的姿色，中枢诉求是但愿GP具备明确策略和护士体系，能够创造合手续踏实的答复。
还要问问我方有什么，是否匹配了LP的诉求，竞争力在何处，答复数据、策略和合座才气是否有劝服力？如果这个LP本年只投一个，投的会不会是咱们？投资机构亦然企业，但咱们很少像企业一样检视我方，能否在客户心目中至少作念到前三名。不然很可能没饭吃。
曲列锋：刚才提到了两家机构都拿了政府或者国资一定比例的资金，并且也针对这个结构，积极作念好调养，这曲直常与时俱进的体现。
募资公认比较难。现实上私募股权基金走到今天，阛阓上的存量姿色并不少。我谨记清科统计数据，截止本年三季度，阛阓上留存C轮以上的姿色有8000多个，2021年这个数字只消3000多。对各个机构投后赋能和护士残酷了更高的要求。在座机构也有一定的存量姿色，今天相配念念听一听在姿色投后护士和赋能方面有哪些训戒？
程天：总体来看，本年咱们依然保合手了一定的投资节律。不外，与前几年的岑岭期比拟，节律如实有所放缓。从团队元气心灵分拨来看，咱们也逐步倾向于将更多的时辰和资源参加到投后护士与赋能等办事中。
夙昔两年，咱们在这方面开展了一些进军办事。首先，合手续推动与产业伙伴的深远合作。除了此前提到的小米和金山，咱们还与其他行业巨头伸开了平庸和谐。其中一些是咱们的LP，另一些则是经久的高卑劣合作伙伴。咱们积极推动被投企业与联系产业巨头建立接洽，深化业务合作，包括成为供应商、协同研发以及探索其他买卖机会。通过这些努力，为企业搭建了更多合作桥梁，助力其更好地融入产业生态，罢了共同成长。
曲列锋：本年动手的一些案例里，有若干姿色是跟你们的策略投资东谈主共同合作的？
程天：本年动手的案例中，简易有20%的姿色是与咱们的策略投资东谈主共同合作完成，这一占比并不低。同期，寂寞投资的姿色中，约20%也能与策略合作伙伴产生业务互动的可能性。这种互动并不老是径直的买卖合作，但许多产业巨头和行业龙头在推动科技创新和产业发展的进程中起到了关节作用。颠倒是在研发方面，这些企业的参加相配庞大，而中国制造业坚强的高卑劣牵引力也为初创企业的成长营造了独有的生态环境。
在夙昔一年，咱们愈加防止推动归并研发，专注于投资确凿具有创新才气的公司。这些企业常常具备坚强的探索才气，但如果能够与实力浑厚的产业合作伙伴建立接洽，将在研发场景考证、高卑劣反映以及用户反映等方面取得极大的助力。对于创业公司来说，这种资源导入至关进军。莫得这样的导初学径，就很难迈向后续的A轮、B轮融资。因此，咱们花了精深元气心灵匡助创业公司买通生命攸关的门径。
尽管现时阛阓环境充满挑战，咱们仍然逆势推广了投后团队。与同业比拟，咱们的延伸速率较快，不仅增强了投后护士，还在政府关系、商务拓展（BD）、人人关系（PR）、东谈主事、法务等中后台领域进行了积极布局。这些团队在本年为咱们投资的几百家企业，颠倒是科技创新属性杰出的企业，提供了全面支合手。此外，咱们也举办了多场线上线下（300959）的培训步履、产业论坛和交流拜访，包括组织行业当先企业的拜访、训戒共享和模仿学习。另外，还加强了企业与处所政府之间的和谐，推动产业落地。这些努力显贵增强了对被投企业的支合手力度和隐私范围，为其合手续成长提供了有劲保险。
对于发展到一定阶段的创业公司，在退出和本钱化旅途上，咱们也参加了精深资源。尽管IPO阛阓咫尺推崇简陋，并购的筹商也日益增多，但咱们依然积极推动联系办事。本年，咱们在IPO和并购实践中都有多个姿色正在进行中。固然面对不小的挑战，但长久在探索并推动可行的退出决议，为创业企业创造更多价值。
看成一家创业投资机构，我相配认同赵总提到的不雅点：创投契构自己亦然一个企业，前中后台的密切和谐，以及组织化、机构化的运作，曲直常关节的。这两年，跟着合座投资节律的放缓，为创投契构的内在调养和才气千里淀提供了高超机会。相较于前几年“连轴转”的状态，当今咱们有更多时辰查缺补漏，加强组织才气开采。颠倒是头部创投契构，经过这两年的深耕细作，在组织才气、资源整合和投后护士等方面仍是迈上了一个新的高度。
曲列锋：看来顺为在企业赋能方面作念了好多详细性的措施。当今请李所有享一下。
李丰：本年典型情况是：B+或C轮以后的中期企业需要处置的主要问题是临了一跳，不管是资源如故钱。中早期的企业要点在融下一轮。咱们会费力帮衬给企业先容潜在投资方，也会请他们帮衬配合在一些适合的产业都集区落地。
对于募资，人人都在筹商钱的比例。先把招商引资这个话题放一边，政府的钱成主力的原因好多。其中之一是所谓耐烦本钱的本色是钱的耐烦。统计意旨上来看，本年前11月，政府联系债的时辰瑕瑜跨度是12年，包括了超经久的国债。政府债券净融资额约9万多亿，在超经久国债匡助拉长了久期的前提下，本年前11个月刊行的政府债务，非常了除寿险外大多数钱的久期。
天然，更理念念的情状是，能够按照现存政策要求调养一些监管方式。
曲列锋：政府看成耐烦本钱的条件是具备的。
李丰：对，确凿匹配13-15年的钱，从时辰上来看亦然合适的。
曲列锋：久期是整个耐烦本钱的基础。
毛丞宇：程天仍是讲了好多措施动作，一方面固然环境比较转折，但咱们通盘团队还在推广，包括从投前和投后都在加多。现存大环境里，对企业赋能的要求越来越高，机构所需作念的系统化措施动作也越来越多。
另外，成立十年咱们有好多存量企业，会碰到前25年从来莫得的事。比如企业要去上市但受到其他股东制肘，比如有一家机构残酷回购，会激励了一系列的四百四病。正因为这些问题，今天要以终为始来计划。投资团队要计划得更多，哪怕是早期，投的时候就要与首创东谈主雷同，让创业者对畴昔合座募资有简略设念念，计划姿色融资总数、结构等问题。而不是像夙昔武备竞赛，融资越多越好，当今要有永久考量。
曲列锋：这几年的IPO，70、80%都是科技企业。本年熟年本钱有达利凯普（301566）、达梦数据等几个可以的IPO案例，念念问一下对科技类企业畴昔退出是坚合手IPO如故并购?熟年本钱退出主要的策略是什么？
赵丰：第一，从机构自己特色来讲，熟年本钱从第一天就明确地示意咱们相配了解国内本钱阛阓，主要退出战场如故在A股。
第二，本年跟好多同业、LP交流，咱们有一个不雅点：在A股阛阓，只消IPO能够给基金创造灵验的答复。
曲列锋：新常态下，投资机构是否可以合手续确保较高的IPO凯旋率？是否还存在这样的空间？
赵丰：如故前边所讲的，看要若干，咱们要的未几。都以为本年A股IPO相配差，如果去看历史数据，老兵们都履历2013年过关闸。A股IPO长周期数据，统计概率上是五年一个周期。体感差可能是因为申报的少。能弗成在每年100到200个IPO企业里占2、3家，这是咱们的策略。熟年的策略是重仓和聚焦，咱们不求数目，但要在每个姿色上拿到填塞的份额和答复，包括达梦数据等姿色皆是如斯。
曲列锋：熟年把IPO看成主要且答复比较高的退出方式。那么，米总在股权转让、并购和IPO等不同退出方式上，霸术简略什么样？
米磊：从外洋的情况来看，IPO只占到了退出约30%的份额，占比更大的退出渠谈如故集中在老股转让、S基金以及并购，因为咱们投早期阶段，是以老股转让和S基金往来这一块的退出，如故比较多。
曲列锋：所谓的隔轮退。
米磊：老股转让和S基金并非指隔轮退。因为中科创星投资业务的中枢如故专注科技遵守升沉，咱们的团队对于本领法例比较了解，是以自己就作念好了成为耐烦本钱的准备，尽可能长一些地伴随企业成长。从咱们的业务来看，早期投资退出的通谈和空间相对大一些。从国际训戒来看，如果整个的退出都靠IPO，亦然不现实的。此外，国内当今也在汗漫支合手并购基金和S基金，这是畴昔退出的一个进军技能。不外，咫尺中国的本钱阛阓这一块还莫得外洋那么熟练。但我相信畴昔跟着S基金和并购基金日渐熟练，跟着更多机构进入，国内本钱阛阓募投管退业务的踏实性会更好些，值得期待。
曲列锋：成长和早期投资机构的退出策略各有侧重。列位怎样看待本年二级阛阓的并购政策？看好这一轮机会吗？
毛丞宇：刚刚讲到IPO堰塞湖，“退”对基金生态来说至关进军。开一扇窗总比不开强，至于窗口期有多长，怎样从窗户里跳下去？咱们如故要去积极应酬。当今首创东谈主的心态也有了变化，以前简直每个中国企业家都有一个上市梦，如今好多创业者也欣慰接管并购退出。
回过火来，对大多数早期机构来说，好多策略都有了变化。举个例子，不管是回购、并购如故上市，后期投资东谈主也会要求大幅度调低估值，要求前期投资东谈主赔偿。那么，冒着风险去投早投小的意旨就不大了。一朝按照投资金额加利息去算退出答复，答复只比后期机构略略高少量，通盘生态体系都会发生变化。
李丰：从国际上看，VC行业退出数目并购占60%，S基金30%，IPO只占5-10%。在中国，VC 行业的退出情况有所不同，主要集中在IPO，而如今IPO退出通谈不太畅达。当二级阛阓的钞票效应、退出都变好，S基金自但是然就会好起来。
并购方面，决策层仍是证据到了联系问题，包括一些企业在A 股估值逻辑下订价转折。A股阛阓有其历史沿革，今天上市公司的估值逻辑以盈利性为主，净资产为辅。但对于许多科技型企业而言，往往具有轻资产为主、研发参加高、盈利周期长以致前期亏空的特色，难以用传统的估值方法进行订价。
联系政策仍是在积极调养，以科创板为试点进行立异探索。科创板为那些具有科技创新才气、发展后劲好但暂时未盈利或轻资产的企业提供了本钱阛阓的进口，其估值体系愈加防止企业的成长性，为其合理订价提供了可能。跟着本钱阛阓立异的鼓舞，颠倒是注册制立异的全面执行，有望进一步优化阛阓估值逻辑，招引更多本钱参加到科技创新领域，促进企业的科技转型，同期也为并购步履提供愈加合理的阛阓环境和订价基础，从而推动 VC 行业在并购退出等方面罢了愈加健康、多元化的发展。
与半年前比拟，二级阛阓的日均往来额从7、8千亿加多到了1.4万亿掌握，这是正在发生的事情。本年指数基金的范围增长了三分之一，非常3.5万亿，这叫换锚。原本A股阛阓高点时，外资合手有的净流通市值约4万亿。如果宽基和行业指数基金的占比相对提高，将有助于均衡阛阓波动，为后期教授更多的长钱入市作念准备。或者说，本年花了比较长的时辰来清淤，换来了更多行业指数基金和宽基基金，都是为了本钱阛阓的经久发展。
曲列锋：面对行将到来的2025年，人人会用哪个词或者哪句话来抒发期待？
程天：咱们最近进行了策略筹商，得出的共鸣是要保合手耐烦，看成创投契构，需要坚合手作念耐烦本钱。瞻望2025年，咱们将不时秉合手这一理念，把手头的办事塌实作念好，稳步前行。
咱们并不护讳现时所面对的挑战，这些转折是客不雅存在的。但与此同期，无论从经济周期如祖国内科技创新发展阶段来看，咱们相信畴昔几年都赋存着庞大的机会。此外，咱们认为，中国在畴昔10到20年间依然需要创投行业的鼎沸发展。看成行业一员，但愿通过自身努力作念出孝顺，并在长周期中成长为能够合手续创造价值的优秀GP之一。
李丰：都备一样，保合手耐烦，积极上前看。
毛丞宇：本年咱们年会的主题是“智耘启新”。“智”指改动九行八业的AI，“耘”是汲引、落地，“启新”是要面对新常态，开启新畴昔。
米磊：投早、投小、投长、投硬，就能越过山丘。
赵丰：保合手耐烦，好好干。
曲列锋：本场论坛到此此收尾，由衷但愿在座列位优秀的机构和企业家世博体育app下载，都能越过山丘，料念念价值。谢谢人人！